تحلیل بنیادی غمینو – شرکت صنایع غذایی مینو شرق

شرکت صنایع غذایی مینو شرق در سال 1392 در فرابورس پذیرفته شد و در حال حاضر واحد تجاری نهایی شرکت اقتصادی و خودکفایی آزادگان است. غمینو از بزرگ‌ترین مجتمع‌های صنعتی تولید مواد غذایی مانند بیسکوییت، پفک و تافی در کشور به شمار می‌رود. در ادامه به تحلیل بنیادی غمینو پرداخته شده است. همچنین پیش‌بینی سود خالص این سهم و محاسبه P/E فوروارد منتهی به سال 1404 آن از موارد بررسی‌شده در این مقاله هستند.

• برای آشنایی بیشتر با مفاهیم تحلیل بنیادی مطالعه مقاله «تحلیل بنیادی چیست» پیشنهاد می‌شود.

موضوع فعالیت و محصولات شرکت صنایع غذایی مینو شرق

شرکت در صنعت شیرینی و شکلات فعالیت دارد. محصولات تولیدی شرکت شامل انواع بیسکویت، پفک و تافی است و مصارف این محصولات در حوزه خوراک مردم قرار می‌گیرد. این شرکت در میان واحدهای فعال این صنعت، با حجم فروش تقریبی ۱۱۰۸۹۴ میلیارد ریال در دوره ۹ ماهه، با توجه به تعداد بالای شرکت‌های تولیدی و وجود فانتزی‌پزهای سنتی متعدد، از نظر مبلغ فروش در جایگاه نسبتا مناسبی قرار دارد.

فعالیت اصلی شرکت شامل موارد زیر است:

• تولید انواع فرآورده‌های غذایی و صنایع تبدیلی، به‌ویژه محصولات آردی شامل انواع بیسکویت، کیک، ویفر، نان و محصولات شکری و سایر محصولات وابسته

• تولید انواع نوشابه‌های گازدار و بدون گاز، آب در حجم‌ها و اندازه‌های مختلف و سایر فرآورده‌های غذایی مشابه

• واردات ماشین‌آلات، تجهیزات، مواد اولیه و اقلام مورد نیاز تولید

• صدور محصولات و فرآورده‌های غذایی و آشامیدنی شرکت

• مشارکت و انجام انواع فعالیت‌های بازرگانی

شرکت به‌طور کلی مجاز است کلیه عملیات و معاملات مالی، تجاری و صنعتی را که به‌صورت مستقیم یا غیرمستقیم با تمام یا هر یک از موضوعات فوق مرتبط است انجام دهد.

جایگاه غمینو در صنعت

شرکت صنایع غذایی مینو شرق یکی از شرکت‌های گروه صنعتی مینو است که با ۲۴ سال سابقه و تجربه، در شهر زاهدان و در صنعت تولید شیرینی و شکلات فعالیت دارد و در سطح استان و در میان شرکت‌های تابعه صنایع شیرینی و شکلات، از جایگاه قابل قبولی برخوردار است.

این شرکت در دوره مالی 6 ماهه منتهی به 30 آذرماه 1404، در میان شرکت‌های فعال این صنعت و همچنین در بین شرکت‌های بورسی صنعت، به‌ترتیب با حجم فروش ۱۰۰۸۳۰ تن محصول معادل مبلغ ۱۱۸۹۲۹۶۸ میلیون ریال، از نظر مبلغ فروش در رده بالایی قرار دارد.

سرمایه و مهم‌ترین سهامداران در تحلیل غمینو

سرمایه شرکت در بدو تاسیس مبلغ ۵,۰۰۰ میلیون ریال بوده که در حال حاضر به ۵,۸۵۰,۰۰۰ میلیون ریال افزایش یافته است. آخرین افزایش سرمایه در تاریخ ۱۴۰۳/۱۲/۲۲ و از محل سود انباشته و تجدید ارزیابی انجام شده است.

شرکت صنعتی مینو 29 درصد و شرکت پارس گستر مینو 28 درصد از سهام این شرکت را در اختیار دارند، از این‌رو سهامداران عمده غمینو به‌شمار می‌روند. برای مشاهده سهامداران حقوقی زیر یک درصد این شرکت و سهامداران سایر شرکت‌ها می‌توان به مرجع تحلیل بنیادی انیگما مراجعه کرد.

در حالت تلفیقی، 58.44 درصد از سهام غمینو متعلق به شرکت آزادگان و زیرمجموعه‌های آن است. تحلیل این شرکت را می‌توان در مقاله تحلیل خودکفا مطالعه کرد. جدول زیر، سهامداران تلفیفی بالای یک درصد در تحلیل بنیادی غمینو را نشان می‌‌دهد.

تحلیل بنیادی غمینو

در ادامه، تحلیل بنیادی شرکت صنایع غذایی مینو شرق (غمینو) ارائه می‌شود. در این بررسی، وضعیت تولید و ترکیب محصولات، بازارهای فروش مورد ارزیابی قرار می‌گیرد. در بخش‌های بعدی، اجزای بهای تمام‌شده، روند درآمدها و سودآوری تحلیل شده و در نهایت، EPS و نسبت P/E پیش‌بینی‌شده برای سال مالی منتهی به 1404/12/29 محاسبه خواهد شد.

فرآیند تولید محصولات در شرکت صنایع غذایی مینو شرق

محصولات شرکت به شرح زیر است.

ردیف	نوع محصول	واحد اندازه‌گیری	تولید واقعی (تن)
۱	بیسکویت	تن	۸۰,۴۹۴
۲	پفک	تن	۸۱۸
۳	تافی	تن	۱,۵۹۳

در فرایند تولید شرکت، آرد، شکر و روغن به‌عنوان سه ماده اولیه اصلی به محصولات متنوعی تبدیل می‌شود که در سه دسته قابل طبقه‌بندی است.

الف- محصول بیسکویت: شرکت در حال حاضر دارای سه خط تولید بیسکویت است و این محصول عمدتا با برندهای ساقه‌طلایی و ترد نمکی به بازار عرضه می‌شود. سه ماده اولیه اصلی یادشده که حدود ۹۶ درصد ترکیب محصول بیسکویت را تشکیل می‌دهد، به‌همراه سایر افزودنی‌های مجاز، پس از اختلاط در میکسر ۵۵۰ کیلویی به‌صورت خمیر آماده می‌شود. این خمیر در مدت تقریبی ۳۰ دقیقه به خطوط تولید منتقل شده و پس از عبور از فر پخت به طول ۶۰ متر با حرارت ترکیبی مستقیم و غیرمستقیم، به مرحله بسته‌بندی می‌رسد.

ب- محصول پفک: این محصول عمدتا با برند پفک نمکی مینو به بازار عرضه می‌شود و مواد اولیه اصلی آن شامل بلغور ذرت و روغن سرخ‌کردنی است. در مرحله نخست، بلغور ذرت توسط اکسترودرها و حرارت موجود به پفک خام تبدیل می‌شود. سپس محصول وارد مرحله خشک‌کن شده و پس از تبخیر رطوبت، به بخش لعاب‌زنی انتقال می‌یابد و در نهایت به مرحله بسته‌بندی می‌رسد.

ج- محصول تافی: این محصول عمدتا با برندهای تافی کره‌ای سه‌ستاره و تافی مغزدار به بازار عرضه می‌شود و مواد اولیه اصلی آن شامل گلوکز و شکر است. در مرحله نخست، گلوکز، شکر و سایر مواد افزودنی در دیگ‌های پخت با ظرفیت ۱۷۰ کیلوگرم طی مدت حدود ۳۰ دقیقه به خمیر تبدیل می‌شود. سپس خمیر تولیدی به مدت ۱۵ دقیقه در میز سردکن قرار می‌گیرد و پس از آن به بخش ماشین قالب‌زنی و بسته‌بندی منتقل شده و بسته‌بندی انجام می‌شود.

در چارت زیر روند تولید محصولات بیسکوییتی در شرکت صنایع غذایی مینوشرق نشان داده شده است.

مقدار و مبلغ فروش در تحلیل غمینو

در تحلیل بنیادی غمینو مقدار فروش محصولات در دوره 6 ماهه منتهی به شهریور سال 1404، 6,890,313 کیلوگرم بوده‌ است. پیش‌بینی می‌شود تا پایان سال مالی 1404 مقدار فروش محصولات غمینو به 14,581,853 کیلوگرم برسد.

لازم به ذکر است نرخ فروش صادراتی بر اساس کشور مقصد و با در نظر گرفتن شرایط رقابتی هر بازار، توسط شرکت صادراتی سوئیس اعلام و تایید می‌شود. ارز مورد معامله عمدتا دلار است که به دلیل شرایط تحریمی، وجوه حاصل از صادرات اغلب به‌صورت ریالی و با نرخ تبدیل ارز بازار متشکل ارزی دریافت می‌شود.

در ادامه، مبلغ فروش شرکت در دو دوره مالی گذشته به همراه پیش‌بینی آن برای سال مالی منتهی به ۱۴۰۴/۱۲/۲۹ ارائه شده است. پیش‌بینی می‌شود غمینو در این دوره ۱۲ ماهه، فروش حدود ۱,۷۷۹ میلیارد تومان را ثبت کند که نسبت به دوره مشابه سال قبل، افزایشی معادل ۵۸۲ میلیارد تومان را نشان می‌دهد.

بهای تمام‌ شده غمینو

بهای تمام‌شده شرکت صنایع غذایی مینو شرق شامل مواد اولیه، دستمزد و سربار می‌شود. جمع بهای تمام‌شده شرکت در دوره ۹ ماهه منتهی به ۱۴۰۴/۰۹/۳۰، ۷۳۲ میلیارد تومان گزارش شده است و پیش‌بینی می‌شود این رقم در دوره ۱۲ ماهه منتهی به ۱۴۰۴/۱۲/۲۹ به ۱,۰۸۰ میلیارد تومان برسد.

در ادامه، بهای تمام‌شده غمینو در چهار دوره مالی گذشته بررسی می‌شود.

مبلغ مواد اولیه در تحلیل بنیادی غمینو

خریدهای شرکت در دوره مالی 6 ماهه منتهی به 30 آذرماه 1404، مبلغ ۷,۰۵۸,۷۰۱,۷۷ میلیون ریال بوده است که نسبت به مدت مشابه سال قبل با ۴,۰۶۶,۳۷۶,۲ میلیون ریال، رشد ۶۳ درصدی را نشان می‌دهد.

مواد اولیه تولید محصولات شرکت عمدتا شامل آرد، شکر و روغن است که حدود ۹۶ درصد فرمول ساخت محصولات را تشکیل می‌دهد و ۴ درصد باقی‌مانده مربوط به سایر مواد اولیه و بسته‌بندی می‌شود. به دلیل تنوع بالای محصولات، ذکر تمامی مواد مصرفی ممکن نیست. میزان مصرف مواد اولیه و منابع تامین آن به شرح جدول زیر است:

ردیف	نام ماده اولیه	واحد اندازه‌گیری	میزان مصرفی	تامین‌کننده‌ها
۱	آرد	تن	۵,۹۷۳	داخلی – مختلف
۲	شکر	تن	۱,۹۳۰	داخلی – مختلف
۳	روغن	تن	۱,۸۲۰	داخلی – مختلف
۴	کارتن	عدد	۲۰,۱۱۸,۵۴۸	داخلی – مختلف
۵	سلفون	تن	۲۶۵	داخلی – مختلف

عمده مواد اولیه و اقلام بسته‌بندی از شرکت‌های داخلی تامین می‌شوند و در عین حال، رعایت صرفه و صلاح شرکت و حفظ استانداردهای لازم برای ارتقای کیفیت محصولات مد نظر قرار می‌گیرد. تامین آرد، به‌عنوان اصلی‌ترین ماده اولیه شرکت، از طریق سامانه یکپارچه خرید آرد و بر اساس نرخ پایه اعلام شده توسط وزارت جهاد کشاورزی انجام می‌شود.

در تحلیل بنیادی غمینو برای دوره 6 ماهه منتهی به شهریورماه ۱۴۰۴ مبلغ 95 میلیارد تومان آرد، 84 میلیارد تومان روغن جامد، 42 میلیارد تومان شکر، ۸ میلیارد تومان بلغور ذرت، 30 میلیارد تومان انواع سلفن و 34 میلیارد تومان انواع کارتن مصرف کرده است.

سربار غمینو

اقلام سربار شرکت در تحلیل بنیادی غمینو مطابق جدول زیر شامل حقوق و مزایا، استهلاک، سوخت و هزینه مواد مصرفی است. طی دوره 6 ماهه منتهی به تاریخ 1404/06/31، هزینه سربار غمینو بیش از 55 میلیارد تومان است. عمده هزینه سربار در این دوره مربوط به حقوق و مزایا است. پیش‌بینی می‌شود این هزینه تا پایان سال مالی 1404، حدود 116 میلیارد تومان باشد.

صورت سود و زیان در تحلیل غمینو

مجموع درآمدهای عملیاتی غمینو در پایان سال مالی 1403، حدود 1,196 میلیارد تومان بوده است. باتوجه به صورت سود و زیان غمینو، سود ناخالص این شرکت در سال مالی 1403 مبلغ 442 میلیارد تومان شده است. پیش‌بینی می‌‌شود درآمد عملیاتی و سود خالص شرکت در پایان سال مالی 1404، به‌ترتیب 1,779 میلیارد تومان و 535 میلیارد تومان باشد. در جدول زیر، جزئیات صورت سود و زیان این شرکت برای دوره‌های مختلف در تحلیل بنیادی غمینو و پیش‌بینی آن برای سال 1404 قابل مشاهده است.

سود مجمع (DPS) غمینو: مجمع عمومی عادی سالیانه غمینو مربوط به سال مالی منتهی به ۱۴۰۳/۱۲/۳۰ در تاریخ ۱۴۰۴/۰۳/۰۳ برگزار شد. بر اساس عملکرد ۱۲ ماهه منتهی به اسفند ۱۴۰۳، سود خالص شرکت به ازای هر سهم ۵۳۳ ریال ثبت شد که از این میزان، ۲۶۶ ریال به‌صورت سود نقدی بین سهامداران توزیع شد.

حاشیه سود غمینو

بررسی حاشیه‌های سود شرکت نشان می‌دهد که غمینو طی سال‌های اخیر از ثبات و عملکرد مناسبی در سودآوری برخوردار بوده است. حاشیه سود خالص در بازه چهار ساله مورد بررسی همواره در محدوده ۲۲ تا ۲۷ درصد قرار داشته و در سال ۱۴۰۳ با ثبت رقم ۲۶ درصد، نسبت به سال قبل بهبود یافته است. این موضوع بیانگر کنترل مناسب هزینه‌ها و مدیریت مطلوب درآمدها در دوره اخیر است.

از سوی دیگر، حاشیه سود ناخالص نیز پس از ثبت کمترین مقدار خود در سال ۱۴۰۰، روندی رو به رشد را تجربه کرده و در سال ۱۴۰۳ به ۳۷ درصد رسیده است. حفظ حاشیه سود ناخالص در سطوح بالاتر از ۳۵ درصد طی سه سال اخیر نشان‌دهنده بهبود ساختار بهای تمام‌شده و کارایی بالاتر فرآیند تولید در شرکت است.

شرح	1403	1402	1401	1400
حاشیه سود خالص	%26	%22	%27	%22
حاشیه سود ناخالص	%37	%35	%38	%31

نسبت‌های مالی غمینو

تصویر زیر، نسبت‌های مالی شرکت صنایع غذایی مینو شرق (غمینو) را در چهار سال مالی اخیر نمایش می‌دهد. به‌عنوان نمونه، نسبت P/E TTM غمینو در دوره ۱۲ ماهه منتهی به ۱۴۰۳/۱۲/۲۹ برابر با ۴.۵ گزارش شده است که در مقایسه با میانگین P/E گروه در زمان نگارش مقاله (۱۴۰۴/۱۰/29) حدود 6.5، در سطح پایین‌تری قرار دارد.

محاسبه EPS و P/E تحلیلی منتهی به 1404/12/29

در تحلیل بنیادی غمینو، نرخ آرد 400,000 ریال بر کیلوگرم و نرخ شکر 677,000,000 ریال بر تن لحاظ شده است. همچنین درصد افزایش نرخ بیسکوییت در سال 1404، 10 درصد در نظر گرفته شده است. حال اگر نرخ افزایش حقوق و دستمزد در سال 1405 معادل 40 درصد در نظر گرفته شود، EPS  تحلیلی معادل 916 ریال برآورد می‌شود. برای ارزش‌گذاری، قیمت روز این سهم در تاریخ 1404/10/29 در سایت TSE تقسیم بر EPS تحلیلی آن، نسبت P/E فوروارد در تحلیل غمینو 5٫0 محاسبه می‌شود.

• مقاله پشنهادی: آموزش تحلیل بنیادی

نمودار قیمتی در تحلیل بنیادی غمینو

چارت زیر روند قیمتی سهام شرکت صنایع غذایی مینو شرق را از سال 1401 نشان می‌دهد. قیمت سهام غمینو بعد از عبور از چند قله قیمتی در تاریخ 1404/10/07 به بالاترین قیمت تعدیل شده خود معادل 4,891 ریال رسید. در حال حاضر قیمت سهام غمینو در تاریخ نگارش این مقاله 4,619 ریال با ارزش بازار 2,775 میلیارد تومان در تحلیل غمینو است.

---

سوالات متداول