تحلیل بنیادی ذوب «شرکت ذوب آهن اصفهان»

شرکت ذوب آهن اصفهان بزرگ‌ترین تولیدکننده محصولات طویل در خاورمیانه است. این شرکت با ظرفیت ۳ میلیون و ۶۰۰ هزارتن فولاد، انواع مقاطع فولادی ساختمانی و صنعتی را تولید می‌کند. همچنین ذوب نقش مهمی در شکل‌گیری دیگر صنایع فولادی ایران ایفا کرده است؛ به‌همین دلیل، لقب مادر صنعت فولاد کشور را به آن نسبت داده‌اند. در ادامه به تحلیل بنیادی ذوب پرداخته شده است. پیش‌بینی EPS تحلیلی و محاسبه نسبت P/E فوروارد آن از دیگر اقدامات انجام‌شده در این مقاله است.

• برای آشنایی با تحلیل بنیادی و مزیت‌های آن نسبت به تحلیل تکنیکال می‌توان مقاله تحلیل بنیادی را مطالعه کرد.

موضوع فعالیت شرکت ذوب آهن اصفهان

انجام عملیات ذوب، ریخته‌گری، نورد فلزات آهنی و فولادهای آلیاژی جهت تولید انواع مقاطع هندسی استاندارد از موضوعات اصلی فعالیت شرکت ذوب آهن اصفهان است. ذوب محصولات متنوعی مانند ریل، ریل سوزنی، تیرآهن، میلگرد و دیگر فرآورده‌های فولادی دارد که در ادامه به‌صورت مختصر توضح داده شده است.

ریل: شرکت ذوب آهن اصفهان با هدف حرکت به‌ سوی تولید محصولات با ازرش افزوده بالاتر و تامین نیازهای ریلی راه‌آهن جمهوری اسلامی ایران برای اولین‌بار در کشور، اقدام به تولید ریل UIC60 و U33 و همچنین ریل مترو کرد. همچنین این شرکت موفق به طراحی و تولید سوزن ریل E1A160 شد.

تيرآهن: ذوب‌ آهن اصفهان با درک درست از شرایط بازار و در راستای حرکت در جهت خودکفایی ملی برای اولین‌بار در کشور اقدام به طراحی و تولید انواع تیرآهن بال پهن سایز بالا کرده است. انواع این تیرآهن‌ها شامل تیرآهن نیم‌بال پهن موازی و تیرآهن بال پهن موازی است.

انواع کلاف‌های صنعتی با فولادهای CK35 ،CK45 ،RSD7،USD7، همچنین تولید انواع ناودانی، نبشی، ورق سازه‌های فلزی و شمش فولادی از فرآورده‌های فولادی شرکت هستند.

تکنولوژی مورد استفاده ذوب

تولید فولاد از دو روش کوره بلند و کوره قوس الکتریکی انجام می‌شود. روش احیاء مستقیم یا کوره قوس الکتریک در ایران و کشورهای منطقه به‌ دلیل منابع فراوان گاز و برق متداول‌تر است. در این روش انرژی از طریق گاز و برق تامین می‌شود و آهن اسفنجی در کوره‌های قوس الکتریک ذوب و به فولاد خام تبدیل می‌شود که بیش از ۸۷ درصد تولید فولاد ایران از این روش صورت می‌گیرد.

اما شرکت ذوب‌ آهن اصفهان از تکنولوژی کوره بلند استفاده می‌کند. در این روش، سنگ آهن و کک زغال‌سنگ به‌عنوان انرژی شارژ و مورد ذوب و احیا قرار می‌گیرند و تبدیل به چدن می‌شوند. چدن با دمش اکسیژن و افزودن آلیاژها در فولادسازی‌ها به فولاد موردنظر تبدیل می‌شود که ۸۵ درصد تولید دنیا از این روش است.

هزینه‌های تولید و قیمت‌ تمام‌شده‌ هر یک از این روش‌ها متفاوت است. در ظرفیت‌ ۲ میلیون تنی این دو روش به ازای هر تن تولید، هزینه‌‌های یکسانی دارند، اما هر چه ظرفیت تولید افزایش یابد بخش کوره بلند اقتصادی‌تر است. زیرا در روش احیاء مستقیم به ازای هر یک میلیون تن یکبار باید سرمایه‌گذاری تکرار شود و در واقع تعداد کوره‌ها به ظرفیت تولید بستگی دارد. ولی در کوره بلند میزان تولید تفاوتی ندارد و برای صد هزار تن یا ۵ میلیون تن تنها از یک کوره استفاده می‌شود. بنابراین هر چه ظرفیت افزایش پیدا کند، هزینه‌ بهره‌برداری کاهش می‌یابد.

جایگاه ذوب در صنعت

تولید جهانی فولاد در ۱۱ ماهه سال ۲۰۲۵ به ۱۶۶۲.۲ میلیون تن رسید که از این میزان، ایران با تولید ۲۸.۸ میلیون تن در جایگاه دهمین تولیدکننده برتر فولاد قرار گرفت. بر اساس محاسبات موسسات تحقیقاتی Precedence Research، حجم بازار جهانی فولاد سازه‌ای در سال ۲۰۲۴ ارزشی معادل ۱۱۲۰.۷۷ میلیارد دلار داشت.

سهم تولید ذوب آهن اصفهان در بازار داخل کشور قابل مشاهده است.

سهم صادرات ذوب آهن اصفهان از صادرات کشور به شرح زیر است.

سرمایه و مهم‌ترین سهامداران ذوب

سرمایه شرکت در بدو تاسیس مبلغ یک میلیون ریال بوده که طی چند مرحله به مبلغ 667,084,566 میلیون ریال افزایش یافته است.

در جدول زیر سهامداران عمده بالای یک درصد در تحلیل ذوب آمده است. شرکت‌های سازمان تامین اجتماعی و پویش بازرگان ذوب‌ آهن اصفهان با مالکیت حدود 55/72 و 17/26 درصد از سهامداران عمده شرکت ذوب آهن اصفهان هستند.

سازمان تامین اجتماعی به‌عنوان مهم‌ترین سهامدار ذوب به همراه زیرمجموعه‌های خود به‌صورت تلفیقی 73/72 درصد از سهام این شرکت را در اختیار دارد.

برای دیدن تمامی سهامداران تلفیقی در تحلیل بنیادی ذوب می‌توان به سایت انیگما مراجعه کرد.

تحلیل بنیادی ذوب

در این بخش، تحلیل بنیادی شرکت ذوب آهن اصفهان ارائه می‌شود. در این راستا، وضعیت تولید، ترکیب محصولات و روند سرمایه‌گذاری شرکت بررسی خواهد شد. سپس، ساختار بهای تمام شده، عملکرد درآمدی و سودآوری تحلیل می‌شود و در نهایت، برآورد EPS و نسبت P/E پیش‌بینی شده برای سال مالی منتهی به 1404/12/29 محاسبه خواهد شد.

تولید و محصولات

سنگ‌آهن پس از استخراج از معادن از طریق جاده و ریل به انبارهای شرکت منتقل می‌شود که بخشی از آن برای تولید آگلومره به واحد آگلومراسیون انتقال داده شده و بخشی از آن به‌ طور مستقیم وارد کوره بلند برای تولید چدن می‌شود. زغال‌سنگ نیز مانند سنگ‌آهن از معادن به‌ وسیله ریل و جاده به سیلوهای شرکت انتقال و به واحد کک‌سازی برای تولید کک ارسال می‌شود. کک تولیدی سوخت اصلی واحد کوره‌بلند برای احیا سنگ‌آهن و تولید چدن است. برای به‌ دست آوردن فولاد خام چدن تولیدی بخش کوره بلند به واحد کنورتور فولادسازی انتقال می‌یابد، فولاد خام تولیدی در مرحله ریخته‌گری تبدیل به شمش می‌شود. شمش تولیدی بر حسب برنامه تولید و فروش شرکت به واحدهای نورد برای تولید محصولات نهایی از قبیل ریل، تیرآهن، کلاف و… فرستاده و بخشی از آن نیز تحت عنوان شمش کالایی به‌ فروش می‌رسد.

محصولات اصلی شرکت به شرح زیر است:

محصولات فرعی ذوب نیز در ادامه قابل مشاهده هستند:

مقدار و مبلغ فروش در تحلیل بنیادی ذوب

فروش محصولات ساختمانی از طریق عرضه در بورس کالا انجام می‌شود. این محصولات عمدتا شامل تیرآهن و میلگردهای ساختمانی هستند. عمده فروش محصولات صنعتی مانند ریل، کلاف، میلگردهای ساده کششی، ورق سازه‌های فلزی، آرک و غیره نیز از طریق بورس انجام می‌شود. همچنین این محصولات از طریق سایت شرکت به‌صورت اینترنتی نیز به‌ فروش می‌رسد.

تصویر زیر مقدار فروش شرکت در 3 دوره مالی گذشته و پیش‌بینی آن برای سال مالی منتهی به 1404/12/29 را نشان می‌دهد. مطابق تصویر زیر بیشترین مقدار فروش در دوره ۱۲ ماهه منتهی به 1403/12/29 مربوط به تیرآهن داخلی با 926,013 تن است. پیش‌بینی می‌شود در دوره ۱۲ ماهه منتهی به 1404/12/29 مقدار فروش 1,727,338 تن باشد.

عمده محصولات ذوب آهن اصفهان از طریق بورس کالا عرضه می شود و قیمت گذاری آن ها تابع سازوکار قیمت گذاری در بورس کالا است. در خصوص محصولات خاص شامل بال پهن، شمش خاص، طول کوتاه، محصولات آلیاژی و فرعی، قیمت گذاری بر اساس شرایط بازار، قیمت های قبلی، اقدامات بازاریابی پیش از عرضه و سطح تقاضای بازار انجام می شود. فروش محصولات خارج از بورس کالا شامل طول کوتاه، محصولات رسوبی و کالف، از طریق فراخوان عمومی و با در نظر گرفتن شرایط بازار، میزان تقاضا و فرآیند بازاریابی صورت می گیرد.

در تحلیل بنیادی ذوب در دوره ۱۲ ماهه منتهی به اسفندماه 1403 مبلغ حاصل از فروش محصولات این شرکت 60,094 میلیارد تومان بوده است. در جدول زیر مبلغ فروش ذوب در دوره‌های مختلف و همچنین پیش‌بینی آن برای پایان سال مالی 1404 نمایش داده شده است. برآورد می‌شود مبلغ فروش محصولات تا انتهای سال 1404 به 76,868 میلیارد تومان برسد.

در ادامه تولید و فروش ذوب طی چهار سال مالی مقایسه شده است.

بهای تمام‌ شده ذوب

بهای تمام شده شرکت ذوب آهن اصفهان از اقلامی مانند مواد اولیه، دستمزد و سربار تشکیل می‌شود. مجموع بهای تمام شده شرکت در دوره ۱۲ ماهه منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۳ معادل ۵۹,۸۵۹ میلیارد تومان گزارش شده و برآوردها نشان می‌دهد این رقم در دوره مالی ۱۲ ماهه منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ به حدود ۷۰,۶۸۹ میلیارد تومان افزایش یابد.

در ادامه، بهای تمام‌شده ذوب در چهار دوره مالی گذشته بررسی می‌شود.

مبلغ مواد اولیه مصرفی ذوب

در ادامه مواد اولیه مصرفی قابل مشاهده هستند.

تامین‌کنندگان مواد اولیه مصرفی ذوب به شرح زیر هستند:

شرکت ذوب آهن اصفهان در پایان سال مالی 1403 برای تامین مواد اولیه مصرفی از جمله سنگ آهن 7,448 میلیارد تومان، برای سنگ آهک 81 میلیارد تومان, سنگ منگنز با 156 میلیارد تومان و… هزینه کرده است.

سربار در تحلیل ذوب

جدول زیر هزینه‌های سربار ذوب که شامل حقوق و مزایا، استهلاک، سوخت و… است را نشان می‌دهد. سربار شرکت در دوره 12 ماهه منتهی به 29 اسفندماه 1403 مبلغ 24,872 میلیارد تومان است. عمده هزینه سربار مربوط به حقوق و مزایا است. هزینه سربار در تحلیل بنیادی ذوب با توجه به افزایش نرخ 40 درصدی حقوق و مزایا تا پایان سال مالی 1404 مبلغ 32,368 میلیارد تومان برآورد می‌شود.

صورت سود و زیان در تحلیل بنیادی ذوب

برای تحلیل ذوب آهن اصفهان و محاسبه سود خالص (EPS) این شرکت و ارزش‌گذاری سهام آن، صورت سود و زیان منتشرشده شرکت در سامانه کدال مورد بررسی قرار گرفته است. تصویر زیر صورت سود و زیان ذوب‌آهن اصفهان در ۴ دوره‌ مالی گذشته و پیش‌بینی آن تا پایان سال مالی 1404 را نشان می‌دهد. پیش‌بینی می‌شود ذوب در دوره 12 ماهه منتهی به سال 1404 بیش از 76,868 میلیارد تومان درآمد عملیاتی داشته باشد. با توجه به مفروضات این تحلیل زیان خالص ذوب در پایان سال 1404 مبلغ 3,409 میلیارد تومان خواهد شد.

سود نقدی (DPS) ذوب: مجمع عمومی سالیانه شرکت ذوب برای سال مالی منتهی به 1403/12/30 در تاریخ 1404/05/14 برگزار شد. با توجه به ثبت زیان 153 ریالی به ازای هر سهم، سود نقدی میان سهامداران تقسیم نخواهد شد.

حاشیه سود ذوب

بررسی روند حاشیه سود شرکت طی سال های 1400 تا 1403 نشان می دهد که حاشیه سود خالص در سه سال اخیر در سطح صفر باقی مانده و تنها در سال 1400 معادل 6 درصد گزارش شده است. همچنین حاشیه سود ناخالص پس از ثبت 11 درصد در سال 1400، با افت قابل توجهی مواجه شده و در سال های 1401 و 1403 به صفر درصد رسیده و در سال 1402 تنها 2 درصد را نشان می دهد. این روند بیانگر تضعیف مستمر سودآوری شرکت در سال های اخیر است.

شرح	۱۴۰۳	۱۴۰۲	۱۴۰۱	۱۴۰۰
حاشیه سود خالص	%0	%0	%0	%6
حاشیه سود ناخالص	%0	%2	%0	%11

نسبت‌های مالی ذوب

تصویر زیر نسبت های مالی شرکت ذوب آهن اصفهان را در چهار سال مالی اخیر نشان می‌دهد. در زمان نگارش مقاله (1404/11/01)، میانگین نسبت P/E گروه حدود 11.19 بوده است.

محاسبه EPS و P/E تحلیلی منتهی به 1404/12/29

برای تحلیل بنیادی ذوب آهن اصفهان و پیش‌بینی سود خالص این شرکت نرخ افزایش حقوق و دستمزد در سال 1404 و تورم 40 درصد در نظر گرفته شده است. اگر بهای تمام‌شده این شرکت با دلار 100,000 تومان، بیلت 413 دلار بر تن و کک 199 دلار بر تن حدود 70,689 میلیارد تومان پیش‌بینی شود؛ EPS تحلیلی ذوب 51- ریال خواهد شد.

نکات تحلیل ذوب: در این تحلیل هزینه حمل هر تن زغال‌سنگ داخلی 2,700,000 ریال در هر تن در نظر گرفته شده است. همچنین هزینه حمل هر تن زغال‌سنگ وارداتی نیز 130 دلار در تن در نظر گرفته شده است.

• مقاله پیشنهادی: آموزش تحلیل بنیادی

در سایت انیگما تحلیل بنیادی تمامی شرکت‌های تولیدی وجود دارد. این تحلیل‌ها به‌ طور پیوسته با تغییر متغیرها و قیمت‌گذاری‌ها به‌روز می‌شوند.

نمودار قیمتی در تحلیل ذوب

مطابق چارت زیر، در تاریخ 1403/02/12، بالاترین قیمت تعدیل شده نماد ذوب معادل 593 ریال ثبت شده است. در حال حاضر ارزش بازار ذوب با توجه به قیمت روز آن در تاریخ 1404/11/01 در سایت www.tsetmc.com (440 ریال) معادل 28,484 میلیارد تومان است.

---

سوالات متداول