تحلیل بنیادی بجهرم + محاسبه EPS و P/E آن در سال 1404

شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم در تاریخ 1390/06/22 به‌صورت سهامی خاص با نام شرکت «زرین کالای مبین» تاسیس شد و در سال 1394 به نام فعلی خود تغییر پیدا کرد. این شرکت در تاریخ 1395/03/05 در سازمان بورس و اوراق بهادار ثبت شد. در ادامه به تحلیل بنیادی بجهرم و ارائه گزارش دقیقی از عملکرد مالی و محاسبه‌ی EPS و P/E تحلیلی این شرکت پرداخته شده است.

برای آشنایی بیشتر در مورد تحلیل فاندامنتال، مقاله «تحلیل بنیادی چیست» پیشنهاد می‌شود.

موضوع فعالیت شرکت

موضوع فعالیت شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم بر اساس ماده ۲ اساسنامه، شامل فعالیت‌های اصلی و فرعی زیر است:

فعالیت‌های اصلی

فعالیت‌های اصلی شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم در ادامه نوشته شده است.

1. طراحی، احداث و بهره‌برداری از نیروگاه‌ها و همچنین تولید، توزیع، خرید و فروش انرژی برق
2. سرمایه‌گذاری در خرید نیروگاه‌ها
3. تامین مالی، احداث، راه‌اندازی، بهره‌برداری، تعمیر و نگهداری نیروگاه‌ها
4. صادرات و واردات برق مطابق با قوانین و مقررات کشور
5. شرکت در مناقصه‌های داخلی و خارجی مرتبط با احداث و اجرای پروژه‌های نیروگاهی

فعالیت‌های فرعی

فعالیت‌های فرعی بجهرم شامل موارد زیر هستند:

1. مشارکت و سرمایه‌گذاری در سایر شرکت‌ها، موسسات و بنگاه‌ها و تاسیس شرکت‌های جدید در داخل یا خارج از کشور، به‌صورت مستقل یا با مشارکت اشخاص حقیقی و حقوقی داخلی و خارجی
2. انجام فعالیت‌های تجاری، بازرگانی، صنعتی و خدمات فنی و مهندسی مرتبط با حوزه نیروگاهی و واردات کالا و خدمات مورد نیاز
3. استفاده از خدمات پیمانکاران، مشاوران، شرکت‌ها و کارخانجات داخلی و خارجی برای تامین تجهیزات و ماشین‌آلات نیروگاه جهرم
4. بهره‌مندی از تسهیلات ارزی و ریالی بانک‌ها، شرکت‌های بیمه و موسسات مالی و اعتباری داخلی و خارجی در راستای تحقق اهداف شرکت
5. انجام سایر فعالیت‌های مجاز که برای دستیابی به اهداف شرکت ضروری یا مفید باشد.

حوضه‌های تخصصی فعالیت شرکت

حوضه‌های تخصصی فعالیت شرکت شامل موارد زیر است:

• تولید برق: اصلی‌ترین ماموریت شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم تولید برق است.
• توسعه برق: شرکت علاوه‌ بر اینکه با برنامه‌ریزی دقیق و کامل، تعمیرات پیشگیرانه و انجام بهنگام تعمیرات اساسی سعی بر حفظ ظرفیت فعلی نیروگاه جهرم را دارد، با احداث واحدهای بخار، نیروگاه جهرم را به سیکل ترکیبی تبدیل کرده است.
• تجارت برق: تجدید ساختار در صنعت برق موجب شده است برق از یک کالای صرفا دولتی به یک کالای تجاری قابل معامله و عرضه در بازارها تبدیل شود. هرچند برق تولیدی واحدهای کنونی گاز نیروگاه جهرم در بازار برق کشور عرضه می‌شود، اما قصد دارد برق تولیدی واحدهای سیکل ترکیبی خود را به شیوه بهینه‌ای از بازارهای برق کشور و یا قرارداد دوجانبه عرضه نماید.

شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم، به‌ دلیل اینکه متولی اداره نیروگاه جهرم است؛ دارای دو محور اصلی فعالیت زیر است:

1. بهره‌برداری و فروش انرژی شش واحد گازی و سه واحد بخار
2. به‌روزرسانی و انجام تعمیرات در موعد اعلام شده

جایگاه شرکت در صنعت

نیروگاه سیکل ترکیبی جهرم با ظرفیت اسمی ۱۴۴۴ مگاوات، یکی از نیروگاه‌های بزرگ غیردولتی کشور به شمار می‌رود. تا پایان شهریور ۱۴۰۳، نیروگاه‌های سیکل ترکیبی بیشترین سهم از ظرفیت نصب‌شده نیروگاهی کشور را با ۵۶.۳۸ درصد به خود اختصاص داده‌اند. جایگاه نیروگاه جهرم در تولید برق کشور به شرح زیر است:

1. سهم از تولید کل کشور: حدود ۲.۳ درصد از کل تولید برق کشور و ۲.۱ درصد از تولید عملی نیروگاه‌های کشور
2. سهم از ظرفیت اسمی: حدود ۱.۵ درصد از ظرفیت اسمی نیروگاه‌های کشور
3. سهم از بخش خصوصی: حدود ۳.۵ درصد از تولید عملی نیروگاه‌های بخش خصوصی
4. سهم از نیروگاه‌های سیکل ترکیبی: حدود ۴.۸ درصد از کل ظرفیت نیروگاه‌های سیکل ترکیبی کشور

سرمایه و ترکیب سهامداران در تحلیل بنیادی بجهرم

سرمایه اولیه شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم در زمان تاسیس (۲۲ شهریور ۱۳۹۰) مبلغ یک میلیارد ریال بود که به‌صورت یک‌میلیون سهم بانام یک‌هزار ریالی و عمدتا توسط شرکت توسعه تجارت بین‌الملل زرین پرشیا امید و سایر سهامداران اولیه تامین شد.

آخرین افزایش سرمایه شرکت از محل آورده غیرنقدی (سود انباشته) صورت گرفت و سرمایه کنونی شرکت ۳۲,۱۴۵ میلیارد ریال است.

در تصویر زیر سهامداران بالای یک درصد در تحلیل بجهرم قابل‌مشاهده است. طبق این جدول، حدود 56 درصد از سهام این شرکت متعلق به بانک سپه و پس از آن حدود 16 درصد از سهام بجهرم متعلق به سرمایه‌گذاری سامان ایرانیان است.

در سایت انیگما می‌توان علاوه بر سهامداران عادی، سهامداران تلفیقی را نیز مشاهده کرد. سهامداران تلفیقی آن‌دسته از سهامداران هستند که به‌واسطه زیرمجموعه‌های خود مالک یک شرکت هستند. در تحلیل بجهرم بانک سپه به‌صورت تلفیقی مالکیت حدود 58 درصد از سهام شرکت را در اختیار دارد.

تحلیل بنیادی بجهرم

در ادامه به بررسی جامع عملکرد مالی و عملیاتی شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم پرداخته می‌شود. جزئیات مربوط به ظرفیت تولید برق، میزان فروش انرژی، ساختار هزینه‌ها و ترکیب بهای تمام‌شده نیروگاه مورد ارزیابی قرار گرفته است. همچنین، برآورد سود هر سهم و نسبت قیمت به سود شرکت برای سال مالی 1404 ارائه شده و چشم‌انداز عملکرد مالی و تولیدی شرکت در دوره آتی مورد تحلیل قرار گرفته است.

میزان تولید شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم

عملکرد تولیدی شرکت در دوره‌های اخیر نشان‌دهنده آمادگی بالا و بهره‌وری مستمر نیروگاه است. تولید ناخالص نیروگاه حدود ۹ میلیون مگاوات ساعت و تولید واقعی در شش ماهه اخیر بیش از ۴.۵ میلیون مگاوات ساعت بوده است. درصد آمادگی محقق شده نیروگاه نیز حدود ۹۵٪ گزارش شده و افزایش بهره‌وری سالانه باعث تولید انرژی بیشتر شده است.

برنامه‌های آتی شرکت بر افزایش تولید انرژی، احداث نیروگاه خورشیدی، تامین مخازن ذخیره سوخت و آب و بهینه‌سازی فرآیندهای تولید و تعمیرات دوره‌ای متمرکز است تا راندمان و درآمدزایی نیروگاه بهبود یابد. مقایسه عملکرد نیروگاه در سال‌های مالی ۱۴۰۲ و ۱۴۰۳ نشان می‌دهد که ظرفیت عملی و تولید ناخالص نیروگاه افزایش یافته است:

مقدار و مبلغ فروش در تحلیل بنیادی بجهرم

محصولات شرکت از طریق سه کانال اصلی به بازار عرضه می‌شوند:

1. شبکه برق ایران (بازار عمده‌فروشی): فروش انرژی و تضمین توان تولید به مدیریت شبکه برق کشو
2. بورس انرژی: عرضه برق به عنوان کالای قابل معامله تجاری
3. قراردادهای دوجانبه: فروش مستقیم برق به صنایع و مصرف‌کنندگان بزرگ

فروش شرکت در سال مالی ۱۴۰۳ و شش ماهه ۱۴۰۴ تغییرات استراتژیک مهمی را نشان می‌دهد:

قیمت‌گذاری و ریسک‌های فروش

فروش برق در ایران تحت‌تاثیر عوامل دستوری انجام می‌شود:

• کل فروش انرژی برق بر اساس نرخ مصوب وزارت نیرو انجام می‌شود و نرخ فروش در بورس و قراردادهای دوجانبه معمولا پایین‌تر از نرخ مصوب است.
• نرخ سقف بازار عمده‌فروشی برق در سال‌های اخیر افزایش یافته و شرکت با تنوع کانال‌های فروش، ریسک مالی و نقدینگی ناشی از وابستگی به یک خریدار را کاهش داده است.

در جدول زیر به‌ترتیب مقدار، قیمت و مبلغ فروش محصولات برای 2 دوره مالی و پیش‌بینی آن برای سال مالی منتهی به اسفند 1404 قابل‌ملاحظه است. باتوجه به تصویر پیش‌بینی می‌شود مقدار فروش تا انتهای سال 1404 به میزان 14,850,000 مگاوات‌ساعت برسد. از تصویر زیر می‌توان نتیجه گرفت که بیشترین مبلغ فروش در سال 1403 مربوط به انرژی الکتریکی بوده است. پیش‌بینی می‌شود فروش بجهرم تا انتهای سال 1404 به 2,563 میلیارد تومان برسد.

بهای تمام‌شده شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم

بهای تمام شده بجهرم شامل مواد اولیه، دستمزد مستقیم مصرفی و سربار است. بهای تمام‌شده شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم در دوره 6 ماهه منتهی به 1404/06/31 مبلغ 602 میلیارد تومان بوده است. همچنین پیش‌بینی می‌شود بهای تمام شده تا پایان سال 1404 به مبلغ 1,145 میلیارد تومان برسد.

در ادامه نمودار بهای تمام شده بجهرم برای چهار سال مالی گذشته قابل مشاهده است.

مواد اولیه در تحلیل بنیادی بجهرم

مواد اولیه اصلی در فرآیند سیکل ترکیبی در توسعه مولد نیروگاهی جهرم به شرح زیر است :

• سوخت (گاز یا گازوئیل) به‌عنوان منبع اصلی انرژی

سوخت اصلی نیروگاه، گاز طبیعی و در مواقع اضطراری گازوئیل است. تامین این سوخت به‌ترتیب توسط شرکت ملی گاز ایران و شرکت ملی پالایش و پخش فرآورده‌های نفتی ایران انجام می‌شود. با توجه به ماهیت حرارتی تولید برق، تامین سوخت یکی از ریسک‌های اصلی شرکت به شمار می‌رود. در فصل زمستان و با افزایش مصرف خانگی، احتمال کمبود گاز طبیعی وجود دارد و نیروگاه ناچار به استفاده از گازوئیل می‌شود. مصرف گازوئیل موجب کاهش توان خروجی هر واحد نیروگاهی به میزان حدود دو مگاوات ساعت و افزایش هزینه‌های تعمیرات به دلیل استهلاک بیشتر تجهیزات می‌شود.

• هوا

هوا نیز از دیگر نهاده‌های اصلی در فرآیند تولید برق است که در توربین‌های گازی به عنوان سیال عامل به کار گرفته می‌شود. هوای ورودی ابتدا توسط کمپرسور مکیده و متراکم شده و سپس با سوخت در محفظه احتراق ترکیب می‌شود. توان خروجی توربین‌های گازی به دمای هوا وابسته است؛ از این‌رو در فصل تابستان، خروجی توان کاهش می‌یابد.

• آب

آب نقش سیال عامل اصلی را در بخش بخار نیروگاه ایفا می‌کند و برای خنک‌کاری تجهیزات نیز مورد استفاده قرار می‌گیرد. کمبود آب در فصول گرم و خشک از ریسک‌های زیست‌محیطی مهم محسوب می‌شود. شرکت در راستای مدیریت بهینه مصرف آب، انجام مطالعات احداث مخازن آب بتنی و طراحی سامانه بازیافت پساب واحدهای بخار را در دستور کار قرار داده است. همچنین مذاکراتی با اداره آب و فاضلاب شهرستان برای بهره‌برداری از پساب شهری در حال انجام است.

• سیال عامل (مورد استفاده در بخش بخار)

در بخش بخار نیروگاه، از حرارت گاز خروجی توربین‌های گازی برای تولید بخار و چرخاندن توربین بخار استفاده می‌شود. در این فرآیند، سیال عامل آب یا بخار است که نیاز به تصفیه دقیق و استفاده از آب مقطر دارد.

• مواد شیمیایی (جهت استفاده در عملیات تصفیه آب و روغن)

مواد شیمیایی مورد استفاده در عملیات تصفیه آب و تهیه آب مقطر از نهاده‌های جانبی مهم محسوب می‌شوند. روغن صنعتی نیز به‌عنوان ماده‌ای مصرفی و حیاتی در سیستم‌های مکانیکی و عملیات نگهداری تجهیزات نیروگاه مورد استفاده قرار می‌گیرد.

مبلغ مصرف مواد اولیه در دوره 3 ماهه منتهی به 31 خرداد 1404 حدود 87 میلیارد تومان بوده است.

سربار در تحلیل بجهرم

هزینه‌های سربار در تحلیل بنیادی بجهرم به شرح زیر هستند. سربار شرکت در دوره‌ی 3 ماهه منتهی به 31 خرداد 1404 معادل 141 میلیارد تومان بوده که نسبت به دوره‌ی مشابه سال 1403، حدود 104 درصد افزایش داشته است. پیش‌بینی می‌شود تا پایان سال 1404 سربار بجهرم به مبلغ 650 میلیارد تومان برسد.

صورت سود و زیان در تحلیل بنیادی بجهرم

صورت سود و زیان یکی از صورت‌های مالی اساسی مهم برای ارزش‌گذاری سهام یک شرکت است. در ادامه با بررسی صورت سود و زیان شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم به تحلیل بجهرم پرداخته شده است. درآمدهای عملیاتی شرکت در سال مالی 1403، حدود 1,267 میلیارد تومان بوده که 507 میلیارد تومان را به سود عملیاتی تبدیل کرده است. پیش‌بینی می‌شود در صورتی که شرکت تا پایان سال 1404 حدود 2,563 میلیارد تومان درآمد عملیاتی داشته باشد، سود خالص شرکت به 1,284 میلیارد تومان برسد.

سود نقدی (DPS) بجهرم: مجمع‌ عمومی سالیانه بجهرم برای سال مالی منتهی به 1403/12/30 در تاریخ 1404/04/30 تشکیل شد. طبق تصمیمات مجمع شرکت، از 172 ریال سود خالصی که شرکت در دوره مالی 12ماهه سال 1403 به‌ازای هر سهم داشته است، 40 ریال را به‌عنوان سود نقدی تقسیمی در نظر گرفته است.

حاشیه سود بجهرم

در جدول زیر حاشیه سود خالص و ناخالص بجهرم برای چهار سال مالی اخیر محاسبه شده است. حاشیه سود ناخالص و خالص شسینا در سال مالی ۱۴۰۳، 44 درصد بوده‌ است و این مقادیر نسبت به سال مالی ۱۴۰۲ با افزایش همراه بوده است.

نسبت‌های مالی گذشته‌نگر بجهرم

تصویر زیر نسبت‌های مالی گذشته‌نگر شرکت توسعه مولد نیروگاهی جهرم را در چهار دوره مالی اخیر نشان می‌دهد. همانطور که مشاهده می‌شود P/E ttm بجهرم در دوره 6 ماهه منتهی به 1404/06/31 برابر با 5.5 بوده است. لازم به ذکر است که P/E گروه در تاریخ نگارش این مقاله (1404/08/14) برابر با 8.38 بوده است.

محاسبه EPS و P/E تحلیلی منتهی به 29 اسفند 1404

با مفروضات در نظر گرفته شده در تحلیل بنیادی بجهرم ، ای پی اس فوروارد منتهی به سال 1404 این سهم 400 ریال پیش‌بینی شده است. قیمت آخرین معامله سهام بجهرم در زمان‌نگارش این مقاله (1404/08/14) در سایت www.tsetmc.com معادل 1,977 ریال است؛ باتوجه ‌به EPS تحلیلی به دست آمده، نسبت P/E فوروارد آن 4.9 محاسبه شده است.

در سایت انیگما علاوه بر P/E فورواردی که محاسبه شده ‌است، میانگین نسبت P/E تحلیلی کاربران انیگما نیز، قابل مشاهده است.

برای پیشنهادی برای یادگیری گام به گام انجام تحلیل بنیادی: آموزش تحلیل بنیادی

وضعیت معاملات و روند قیمتی سهام بجهرم

قیمت سهام بجهرم در زمان شروع فعالیت یعنی مهرماه سال 1398 روندی صعودی داشته است. سهام این شرکت در تاریخ 16 تیرماه 1399 به بالاترین قله قیمتی تعدیل شده خود (6,576 ریال) رسید. در حال حاضر قیمت سهام بجهرم مورخ (1404/08/14) در محدوده‌ی قیمتی 1,900 ریال در حال نوسان است. ارزش بازار این سهم نیز 6,351 میلیارد تومان ثبت شده است.