تحلیل بنیادی کساوه – صنایع کاشی و سرامیک سینا

شرکت صنایع کاشی و سرامیک سینا در سال 1367 تاسیس شد. این شرکت سال 1378 در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد. در حال حاضر، کساوه جزو شركت‌های فرعی شركت گسترش معدنی كاوه پارس است. موضوع اصلی فعالیت شرکت شامل ساخت چینی‌آلات، كاشی، سرامیک، سایر مصالح ساختمانی مشابه و همچنین انواع فرآورده‌های نسوز است. در ادامه این مقاله به تحلیل بنیادی کساوه از طریق بررسی عملکرد گذشته شرکت و محاسبه EPS و P/E تحلیلی آن پرداخته شده است.

• جهت آشنایی بیشتر با تحلیل بنیادی (تحلیل فاندامنتال) مقاله تحلیل بنیادی چیست پیشنهاد می‌شود.

موضوع فعالیت کساوه

فعالیت اصلی شرکت صنایع کاشی و سرامیک سینا شامل ساخت چینی‌آلات، کاشی، سرامیک، سایر مصالح ساختمانی مشابه و همچنین انواع فرآورده‌های نسوز است. این موضوع شامل توزیع، فروش و صادرات این محصولات به بازارهای داخلی و خارجی می‌شود.

شرکت در زمینه تولید انواع محصولات ناب کاشی و سرامیک تمرکز دارد. سبد محصولات آن شامل انواع کاشی‌های دیواری، کاشی کف (پرسلانی لعاب‌دار و معمولی)، چینی بهداشتی و گرانول است. همچنین کساوه در زمینه تاسیس، تجهیز و راه‌اندازی کارخانجاتی که برای ادامه و گسترش فعالیت شرکت ضروری باشند فعالیت می‌کند. این فعالیت‌ها شامل تهیه مواد اولیه، ماشین‌آلات و تجهیزات لازم برای بهره‌برداری از کارخانجات و عرضه محصولات است.

شرکت مجاز به انجام هرگونه فعالیت تولیدی، فنی و بازرگانی مربوط و همچنین سرمایه‌گذاری و مشارکت در سایر شرکت‌ها و خرید و فروش سهام آن‌هاست، به شرطی که با موضوع فعالیت شرکت مرتبط باشد. به‌طور کلی، فعالیت اصلی این مجموعه در طول سال‌های اخیر بر تولید، فروش و صادرات انواع کاشی‌های دیواری، کف، گرانیتی و چینی بهداشتی متمرکز بوده است.

جایگاه کساوه در صنعت

شرکت صنایع کاشی و سرامیک سینا (با نماد کساوه) یکی از گروه‌های معتبر و پیشرو در صنعت کاشی و سرامیک ایران محسوب می‌شود که با بهره‌گیری از تکنولوژی روز و نیروی انسانی متخصص، جایگاه مستحکمی در بازارهای داخلی و خارجی دارد. جزئیات جایگاه این شرکت در صنعت به شرح زیر است:

رتبه و سهم بازار در میان شرکت‌های بورسی: در میان رقبای اصلی بورسی مانند کاشی الوند، پارس، حافظ و سعدی، کساوه موفق به کسب جایگاه‌های برتر شده است و رتبه اول را در نرخ فروش، رتبه دوم را در مبلغ فروش و مقدار تولید (مترمربع) و رتبه سوم را در حاشیه سود خالص و نسبت بهای تمام شده به فروش به دست آورده است. این رتبه‌بندی تنها مربوط به محصولات کاشی و سرامیک است و محصولات چینی بهداشتی و گرانول را شامل نمی‌شود.

سهم از کل صنعت کشور: کساوه حدود ۱.۸ درصد از مقدار تولید کل کشور و ۲.۵ درصد از سهم صادرات کاشی و سرامیک ایران (معادل ۱۹.۷ میلیون دلار) را در اختیار دارد. همچنین ۱.۴۵ درصد از مقدار فروش داخلی کشور متعلق به این شرکت است.

مزیت‌های رقابتی و تکنولوژی: این مجموعه از نظر تکنولوژی و سخت‌افزار نصب‌شده در وضعیت بسیار مناسبی قرار دارد. کساوه در ردیف بهترین تولیدکنندگان کاشی‌های دیواری و پرسلانی در کشور شناخته می‌شود و برندهای تجاری آن در بازار اعتبار بالایی دارند.

تنوع محصولات و نوآوری: سبد محصولات شرکت شامل انواع کاشی‌های دیواری، کف (پرسلانی لعاب‌دار و معمولی)، چینی بهداشتی و گرانول است. یکی از گام‌های استراتژیک شرکت برای حفظ جایگاه خود، توسعه تولید محصولات پرسلانی سایز بزرگ (اسلب) و تبدیل خطوط تولید قدیمی به این محصولات با ارزش افزوده بالاتر است تا با تغییر سلیقه بازار و رقابت خارجی همگام باشد.

کساوه به عنوان یک بازیگر کلیدی، زیرمجموعه شرکت گسترش صنایع معدنی کاوه پارس و در نهایت متعلق به بنیاد مستضعفان انقلاب اسلامی است که این وابستگی ساختاری، جایگاه استراتژیک آن را در اقتصاد تقویت می‌کند.

سرمایه و ترکیب سهامداران کساوه

سرمایه شركت در بدو تاسیس مبلغ 2,000 میلیون ریال بود که در چندین مرحله افزایش سرمایه به مبلغ ۲,۵۰۰,۰۰۰ میلیون ریال رسیده است. این افزایش سرمایه معادل ۶۳ درصد بوده و از محل سود انباشته تامین شده است. این مرحله در تاریخ ۱۴۰۳/۱۲/۲۱ در مرجع ثبت شرکت‌ها به ثبت رسیده و با آن، تعداد سهام شرکت به ۲,۵۰۰,۰۰۰,۰۰۰ سهم با ارزش اسمی ۱۰۰۰ ریال تغییر یافته است.

تصویر زیر شامل اطلاعات تمامی سهامداران بالای یک درصد اعم از تعداد سهام، درصد و ارزش آن‌ها در تحلیل کساوه است. شرکت گسترش صنایع معدنی کاوه پارس با در اختیار داشتن حدود 1,275 میلیون سهم (51 درصد) بزرگ‌ترین سها‌مدار شرکت است.

در تحلیل بنیادی کساوه، بنیاد مستضعفان مالک حدود 67 درصد از سهام کساوه به‌صورت تلفیقی است. سهامدار تلفیقی به نوعی از سهامداران گفته می‌شود که به‌صورت غیرمستقیم و به‌واسطه زیرمجموعه‌های خود، مالک یک شرکت هستند.

تحلیل بنیادی کساوه

در این بخش به تحلیل بنیادی شرکت صنایع کاشی و سرامیک سینا (کساوه) پرداخته می‌شود. در چارچوب این تحلیل، وضعیت تولید، میزان فروش و روند عملکرد عملیاتی شرکت مورد ارزیابی قرار می‌گیرد. سپس، سود هر سهم (EPS) بر اساس داده‌های مالی و پیش‌بینی‌ها برآورد شده و نسبت P/E فوروارد برای سال ۱۴۰۴ محاسبه می‌شود تا دید روشنی از ارزش و چشم‌انداز مالی شرکت ارائه شود.

تولید کساوه

تولیدات شرکت صنایع کاشی و سرامیک سینا (کساوه) شامل سبد متنوعی از محصولات ساختمانی است که با بهره‌گیری از تکنولوژی روز دنیا و استانداردهای جهانی تولید می‌شوند. محصولات اصلی شرکت در چهار گروه کلی طبقه‌بندی می‌شوند.

• کاشی دیواری: تولید انواع کاشی‌های مناسب برای بدنه.
• کاشی کف و پرسلانی: شامل پرسلان‌های لعاب‌دار و معمولی که در زمره بهترین تولیدات کشور قرار دارند.
• چینی بهداشتی: تولید انواع محصولات چینی مورد استفاده در سرویس‌های بهداشتی.
• گرانول: تولید پودر گرانول که شرکت در تولید و فروش آن رشد قابل‌توجهی داشته است.

در سال مالی ۱۴۰۳، عملکرد تولیدی شرکت شامل بیش از ۳.۸ میلیون مترمربع کاشی دیواری، حدود ۴.۶ میلیون مترمربع کاشی کف و سوپر پرسلان، ۲.۳ میلیون کیلوگرم چینی بهداشتی و بیش از ۷۸ میلیون کیلوگرم گرانول بوده است. شرکت همواره تلاش می‌کند با استفاده حداکثری از ظرفیت‌های تولیدی در دسترس، شاخص بهره‌وری منابع را ارتقا دهد.

لازم به ذکر است تولیدات کساوه دارای گواهینامه‌های معتبر کیفی هستند که امکان رقابت با محصولات اروپایی را فراهم می‌کند. این شرکت موفق به تداوم اخذ گواهینامه‌هایی نظیر ISO 9001 (مدیریت کیفیت)، ISO 14001 (محیط زیست) و نشان CE برای صادرات به اتحادیه اروپا شده است.

مقدار و مبلغ فروش در تحلیل کساوه

مقدار فروش صنایع کاشی و سرامیک سینا برای 6 دوره مالی گذشته و پیش‌بینی آن برای دو دوره 6 ماهه و 12 ماهه منتهی به اسفند 1404 مطابق جدول زیر است. پیش‌بینی می‌شود مقدار فروش این شرکت تا انتهای سال 1404 به مقدار 7184 واحد از محصول برسد که شامل 2,292,445 کیلوگرم چینی، 8,273,571 متر مربع کاشی و غیره هستند.

کساوه مشمول قیمت‌گذاری تکلیفی از سوی دولت نیست و قیمت محصولات به صورت رقابتی و هماهنگ با بخشنامه‌های انجمن صنفی کاشی و سرامیک ایران تعیین می‌شود. قیمت‌ها بر اساس شرایط بازار، طرح و ابعاد محصول در کمیسیون فروش پیشنهاد شده و پس از تایید مدیرعامل به تصویب هیئت‌مدیره می‌رسد. در بازارهای صادراتی، قیمت‌گذاری علاوه بر رقابتی بودن، با هدف جلوگیری از فروش نمایندگان داخلی در بازارهای صادراتی انجام می‌شود.

فرآیند فروش شرکت با محدودیت‌هایی مواجه است که مهم‌ترین آن‌ها رکود بازار مسکن است که فشار بر حجم فروش ایجاد می‌کند، نوسانات ارزی که بر قدرت خرید نمایندگان و انتقال ارز حاصل از صادرات تاثیر دارد و رقابت منفی برخی رقبا در بازارهای خارجی که فشار بر قیمت‌ها وارد می‌کند.

جدول زیر مبلغ فروش کساوه برای 2 دوره مالی گذشته و پیش‌بینی آن برای دو دوره 6 ماهه و 12 ماهه منتهی به اسفند 1404 را نشان می‌دهد. در سال مالی 1403 بیشترین مبلغ فروش شرکت مربوط به کاشی دیوار با 578 میلیارد تومان بوده است. در دوره مالی مذکور کاشی کف رتبه دوم بیشترین مبلغ فروش را با 547 میلیارد تومان داشت. برای دوره 12 ماهه منتهی به اسفند 1404 مبلغ فروش 3,084 میلیارد تومان برآورد شده است.

بهای تمام‌ شده کساوه

بهای تمام شده کساوه نشان‌دهنده سهم هزینه‌های تولید شامل مواد اولیه، دستمزد و سربار است. یش‌بینی می‌شود جمع بهای تمام شده شرکت در دوره 6 ماهه منتهی به اسفند 1404 معادل 1,391 میلیارد تومان باشد. همچنین برای دوره دوازده ماهه منتهی به 1404 مبلغ 2,410 میلیارد تومان بهای تمام شده برآورد شده است.

در ادامه بهای تمام شده کساوه طی چهار دوره مالی گذشته قابل مشاهده است:

مبلغ مواد اولیه در تحلیل بنیادی کساوه

تصویر زیر حاوی تمامی اطلاعات گذشته‌نگر مربوط به مواد اولیه کساوه است. مواد اولیه شرکت شامل خاک، لعاب، رنگ، کارتن و نایلون هستند. بیشترین مبلغ مواد اولیه مصرفی در دوره 6 ماهه منتهی به شهریور 1404 مربوط به لعاب است که از آن حدود 167 میلیارد تومان مصرف شده است.

قابل ذکر است که لعاب کاشی و سرامیک داخلی 566,121 ریال بر کیلوگرم در نظر گرفته شده است.

سربار در تحلیل بنیادی کساوه

تصویر زیر تمامی جزئیات سربار کساوه برای 3 دوره مالی گذشته و همچنین پیش‌بینی سربار برای سال 1404 را نشان می‌دهد. در دوره 6 ماهه منتهی به شهریور 1404، سربار شرکت حدود 470 میلیارد تومان بوده که بخش عمده آن مربوط به حقوق و مزایا و هزینه مواد مصرفی است. با در نظر گرفتن 40 درصد افزایش حقوق و مزایا در سال 1404، هزینه سربار کساوه تا انتهای سال 1404 حدود 1,085 میلیارد تومان برآورد می‌شود.

صورت سود و زیان در تحلیل کساوه

قدم بعدی برای تحلیل بنیادی کساوه، بررسی صورت سود و زیان این شرکت است. این صورت مالی برای 3 دوره مالی گذشته و پیش‌بینی آن برای سال 1404 ارائه شده است. مجموع درآمدهای عملیاتی صنایع کاشی و سرامیک سینا در آخرین دوره گزارش‌شده (شش ماهه ابتدایی سال 1404) برابر با 1,322 میلیارد تومان بود که با کسر 1,018 میلیارد تومان بهای تمام‌‌شده، 303 میلیارد تومان سود ناخالص باقی ماند.

طبق پیش‌بینی‌های انجام‌شده تا انتهای سال مالی 1404 درآمدهای عملیاتی کساوه 3,084 میلیارد تومان و هزینه بهای تمام‌شده 2,410 میلیارد تومان برآورد شده است. همچنین پیش‌بینی می‌شود با احتساب هزینه‌های فروش، اداری و عمومی و سایر درآمدهای عملیاتی و… در تحلیل کساوه 604 میلیارد تومان سود خالص محقق شود.

سود نقدی (DPS) کساوه مجمع عمومی عادی سالیانه صنایع کاشی و سرامیک سینا در تاریخ 1404/04/29 برای سال مالی منتهی به 1403/12/30 تشکیل شد. باتوجه به آگهی تصمیمات این مجمع در سایت codal، به ازای هر سهم ۱,۴۶۲ ریال سود خالص حاصل شده است. از این مقدار سود، براساس مصوبات مجمع ۱,۳۰۰ ریال به‌عنوان سود تقسیمی در نظر گرفته شد.

حاشیه سود کساوه

بررسی اطلاعات جدول نشان می‌دهد که حاشیه‌های سود شرکت طی سال‌های اخیر روندی کاهشی داشته‌اند. حاشیه سود خالص از ۳۳ درصد در سال ۱۴۰۰ به ۳۲ درصد در سال ۱۴۰۱، سپس به ۲۶ درصد در سال ۱۴۰۲ و در نهایت به ۱۸ درصد در سال ۱۴۰۳ کاهش یافته است.

به‌طور مشابه، حاشیه سود ناخالص نیز از ۳۰ درصد در سال ۱۴۰۰ به ۲۹ درصد در سال ۱۴۰۱، ۲۵ درصد در سال ۱۴۰۲ و ۲۲ درصد در سال ۱۴۰۳ رسیده است. این روند کاهشی بیانگر افزایش فشار هزینه‌ها و کاهش توان سودآوری شرکت در سال‌های اخیر است.

نسبت‌های مالی کساوه

تصویر زیر نسبت‌های مالی گذشته‌نگر صنایع کاشی و سرامیک سینا را در چهار سال مالی اخیر نشان می‌دهد. P/E ttm این شرکت در سال ۱۴۰۳ برابر با 8.8 بوده است. همچنین P/S ttm آن در سال ۱۴۰۳ معادل 1.8 گزارش شده است.

P/E گروه در تاریخ نگارش(1404/10/03) این گزارش برابر با 6.66 است.

محاسبه EPS و P/E تحلیلی کساوه منتهی به تاریخ 1404/12/29

یکی از مهم‌ترین بخش‌های تحلیل فاندامنتال مفروضات تحلیل است؛ مقاله آموزش تحلیل بنیادی نگاه وسیع‌تری درباره نحوه انجام تحلیل بنیادی می‌دهد. جهت تحلیل بنیادی کساوه مفروضات زیر در نظر گرفته شد:

مطابق مفروضات مذکور، EPS فوروارد کساوه برابر با 2,417 ریال برآورده شد. با تقسیم کردن قیمت روز این سهم که در تاریخ 03 دی 1404 معادل 15,360 ریال است، P/E تحلیلی این سهم 6.4 محاسبه می‌شود.

قسمت دوم این جدول نیز مربوط به میانگین تحلیل کاربران انیگما است. باتوجه به این که در مرجع تحلیل بنیادی انیگما قابلیت تغییر مفروضات وجود دارد، سود متناظر با مفروضات شخصی قابل استخراج است.

روند قیمتی کساوه

تصویر زیر تغییرات قیمت سهام کساوه را از ابتدای سال 1401 نشان می‌دهد. قله قیمتی تعدیل شده آن در تاریخ 1402/02/13 معادل 14,042 ریال بوده است. هم‌اکنون کساوه در محدوده قیمتی 15,360 ریال در نوسان و ارزش بازار آن در این تاریخ 3,827 میلیارد تومان است.